【医疗】中信证券：医疗投资迎来长跑期，关注医保控费下新机遇

创新和政策变革带动医药板块近几年涨幅明显，其中优先赛道的布局越来越重要，高估值下，医药的投资更注重长跑。医保局成立后进行了很多大刀阔斧的改革，在医保控费趋势下变化和机遇共存。我们认为明年医药部分板块还将继续展现出现结构性机会，一方面目前市场普遍看好的创新药、生物药、医疗器械、CXO、ICL、零售、医美等诸多方向的龙头公司正持续享受政策红利，优势将更加凸显；另一方面，具有资源禀赋的传统中医药及处于“互联网+医疗”浪潮的部分企业目前价值仍被低估，未来基本面有望逐步改善。

整体逐渐恢复，板块分化加剧。

2020年1-8月医药工业收入和利润总额分别同比增长0.1%、7.4%，较去年同期下降8.4、2.1个百分点，受新冠疫情影响，医药制造业的收入和利润端在前两季度首次出现负增长。随着疫情得到有效控制，行业增速显著回升。财政支持方面，2020年1-8月财政医疗卫生支出同比增长4.03%，高于同期公共财政支出增速5.99个百分点。

业绩端分化持续，2020年1-9月医药板块上市公司整体营业收入和归母净利润分别同比增长4.47%、24.54%，其中，医疗器械、医疗服务、生物医药、化学原料药板块增长情况较好，而受政策影响，中药板块净利润有所下滑，但降幅有所收窄。近期，DRGs政策加速落地，预计将成为明后年医保控费主要手段之一。

集采后时代下的投资机遇把握，关注创新和药物经济性。

1）化药带量采购历经四轮实施，政策常态化已成共识。带量采购对板块冲击有望边际减小，品种市场格局面临重新洗牌，创新研发能力和效率成药企发展核心；

2）生物药集采落地尚需时日，预计降幅较温和。预计血制品、疫苗带量采购可能性小，中长期关注创新药械和非医保刚需领域；

3）医保目录调整，谈判药品上市时间放宽，预计将加快新上市创新药准入与放量；

4）耗材集采趋于常态化，平台型、创新型企业具有较强持续生命力；

5）今年科创板医药公司上市数量激增，收益率差异较为明显，未来将有更多公司科创板上市，差异化选股能力是医药投资超额收益的关键因素。

国产创新药进入发展提速时代。

1）创新药行业利好政策频出，极大鼓励了创新型医药企业的发展，药企创新研发产出加快；

2）中外医药行业研发投入差距较大，国内龙头药企不断向国际一线药企靠拢；

3）国内药企创新力量崛起，部分国产创新药临床疗效优于进口药物。多个国产创新药海外权益转让，研发实力逐渐被认可；

4）国产创新药放量迅速，新药上市迎来爆发期：其中最具代表性的是PD-1单抗，卡瑞利珠单抗2020年上半年销售额预计已超过20亿元，上市时间最晚的替雷利珠单抗2020年上半年销售额也达到3.50亿元。目前已有多个国产生物类似药上市，同时处于III期临床的产品数量众多，预计近期会迎来上市井喷期。

中国医疗器械迎来发展机遇期。

1）抗击疫情背景下，国产医疗器械行业加速发展，国产器械企业拓展海外市场并扩大品牌影响力，体外诊断行业进口替代进程推进；

2）医疗新基建政策下，各地资金下发，加强应急救治物资储备，长期驱动国产医疗设备行业增长；

3）产品技术迭代与集中带量采购政策驱动下，预计进口替代将提速，鼓励产品创新研发获取超额利润；

4）专业医疗美容市场快速成长，国产企业市占率不断提升，长期发展趋势明确。

卖水者逻辑下的CRO/CDMO高速发展确定性强。

1）创新药海外和国内上市时间间隔逐渐缩短，国家医保加速覆盖国内外创新药产品。充分享受研发创新红利，CRO/CDMO等医药外包服务行业景气度持续上升；

2）全球新药研发投入增加，叠加Biotech资本热潮，“卖水者”CRO/CDMO行业高速发展确定性强；

3）资本政策趋势叠加，具备明显比较优势的中国CRO/CDMO料将持续抢夺全球市场份额。中国具备明显的成本优势和工程师红利，帮助国内企业更好更快地争夺全球医药创新外包市场份额。争夺全球市场份额，小分子创新药CDMO更具比较优势，国内主要小分子创新药CDMO业务近年来已呈现高速增长态势。

中国疫苗行业发展新起步在即，刚需性最强。

对标全球疫苗行业，国内疫苗产业在经历了几轮大震荡后，在需求满足程度和集中度上均有非常大的差距，加速仿制和进口替代是国内疫苗的未来主流趋势。国内疫苗行业在2020年开始景气度回升，二类苗批签发数据增长良好。中国疫苗市场规模未来有望加快增长，预计一类疫苗市场占比逐渐下降，二类疫苗呈量价齐增趋势，市场规模持续扩容。中国疫苗生产企业数量众多，集中度较低，规模小且品种单一。《疫苗管理法》将开启中国疫苗新时代，竞争优势向龙头倾斜。

中药行业格局逐步优化，否极泰来静待花开。

从政策角度看，产业政策落地，中药板块或迎格局优化。从销售终端看，今年上半年中药销售额大幅下滑主要受到疫情影响，三季度开始回暖。我们判断若无疫情的影响，行业内生增速应该为正。从消费升级角度看，居民消费升级驱动行业保持增长。我们认为投资机会将集中在部分OTC及大健康领域，伴随着消费升级及人们健康意识的觉醒，大健康中药领域依然值得重点关注。

院外渠道价值进一步凸显，医疗服务永远是热土。

1）渠道价值进一步凸显，零售板块成长性持续兑现。药店零售端渠道价值在集采扩面等政策推进下重要性日益显现。疫情催化互联网+政策密集出台，医保线上支付助力处方外流加速。

2）网售处方药审慎放开，龙头连锁O2O业务有望打开院外空间。

3）医改政策持续发酵，疫情催化下景气度持续上行。医疗消费升级叠加人口老龄化拉动行业需求，医疗服务行业赛道景气度高，成长属性强。医保支付结构优化，医疗服务行业有望深度受益。民营专科领域蓬勃发展，有望受益于公立医院薪酬绩效改革措施。

风险因素：

药械招标降价风险、新药临床试验失败，个股业绩不达预期的风险。

投资策略。

建议关注：

1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；

2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物、三诺生物等；

3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻、凯莱英和九洲药业等；

4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等；

5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等；

6）疫苗产业链下的康泰生物、智飞生物、沃森生物、华兰生物等；

7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业片仔癀、云南白药等。

本文作者：中信证券研究，来源：中信证券研究，原文标题：《医疗健康｜医疗投资迎来长跑期，关注医保控费下的新机遇：2021年投资策略》

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